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重大信號!中央政治局會議首現五個新提法
2019-07-31 14:13:39 來源:聯系電話18153207199 作者: 【 】 瀏覽:309次 評論:0
7月30日,中共中央政治局召開會議,分析研究當前經濟形勢,部署下半年經濟工作,審議《中國共產黨問責條例》和《關于十九屆中央第三輪巡視情況的綜合報告》。其中出現五個新提法,這些新提法,釋放了一系列重要政策信號。
  中共中央政治局會議是觀察宏觀政策方向的最佳窗口。
 
  7月30日,中共中央政治局召開會議,分析研究當前經濟形勢,部署下半年經濟工作,審議《中國共產黨問責條例》和《關于十九屆中央第三輪巡視情況的綜合報告》。其中出現五個新提法,這些新提法,釋放了一系列重要政策信號。
 
 
  一、宏觀政策基調未變,首提“落細”減稅降費
 
  信號:不搞強刺激,加碼兌現全年2萬億元減稅承諾。
 
  二、首提“多用改革辦法擴大消費” 城鎮老舊小區改造列入補短板
 
  信號:穩投資的重點仍在穩基建。
 
  三、堅持“房住不炒”,強調“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”
 
  信號:短期內房地產調控不會放松。
 
  四、年內兩度提及科創板,首提“提高上市公司質量”
 
  信號:決策層將科創板作為科創產業的孵化器和資本市場改革的試驗田的期望沒有變化,資本市場的重要性被提到前所未有的地位。
 
  五、首提“提升城市群功能”
 
  信號:城鎮化思路變了,從小城鎮轉向做強大城市。
 
  會議究竟如何對下半年經濟形勢進行判斷?又如何進行接下來的政策部署?券商中國梳理了十大券商點評,以饗讀者。
 
  中信證券首席經濟學家諸建芳:穩住當前,重在長遠
 
  第一,宏觀政策方面,積極的財政政策及穩健的貨幣政策基調延續,更突出細化落實。
 
  本次會議定調基本與一季度會議一致,再次強調“加力提效”,但針對其方向亦進行了補充,即“繼續落實落細減稅降費政策”。這意味著財政政策今年還將繼續以減稅降費的方式來體現“積極”,著重為實體企業減負。而貨幣政策方面,在“松緊適度”下,會議定調亦補充了“保持流動性合理充裕”,這也體現了金融層面在下半年對實體經濟的支持仍會加大,無需過度擔心流動性收縮的風險。另一方面,會議還提及將“引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資”,并再度未提及“去杠桿”,僅提及須“把握好風險處置節奏和力度”及“加快僵尸企業”出清。我們認為這體現了政策在短期的結構性導向,即在“穩杠桿”的環境下,加大對非金融企業尤其是民營制造業企業的信貸支持,以幫助其應對經濟潛在的下行壓力。
 
  第二,穩住當前經濟,本次會議也更注重對內需增長的支持,并明確了下一階段“補短板”的重點,以“托”住經濟。
 
  內需“穩”則經濟“穩”,本次會議也對如何進一步支持消費和投資這兩大經濟推動力進行了部署。其中,消費層面,會議提出,須“深挖國內需求潛力,拓展擴大最終需求,有效啟動農村市場,多用改革辦法擴大消費”,這也意味著下一步將在農村消費層面加大政策引導,幫助其完成進一步的消費升級。而投資層面,會議也重點提及了對制造業和基建投資的支持。今年以來,制造業及基建投資增速均在低位,1-6月均僅為3%,顯著低于5.8%的整體固定資產投資增速,“補短板”勢在必行。其中,在基建層面,會議重點提出了要“實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程,加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”。這也意味著“舊改”和“新基建”將在下半年即有提速,我們認為這對下半年的基建提速及相應的信貸配套規模均有一定的利好信號,預計全年基建投資增速將回升至8%左右,而對公銀行中長期貸款新增規模占整體對公信貸的比例也將較上半年56%的低點有顯著提升。
 
  第三,重在長遠,盡管會議對當前的經濟給予了關注,但我們認為這次會議的精神更加體現出對中長期高質量發展的關注。
 
  當前中國經濟處于轉型的重要時期,經濟增長的結構和質量的重要性日益凸顯。高質量增長不僅是經濟轉型、尋找新的增長動力的關鍵,也是應對外部問題的需要。相比于4月的政治局會議,本次會議用較多的筆墨闡述了對中長期高質量發展的關注,主要可以總結為以下三個方面的變化:1)供給側結構性改革增添新內涵。此次會議中提到了“要深化供給側結構性改革,提升產業基礎能力和產業鏈水平”以及“推進金融供給側機構性改革,引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資”。二者分別從實體和金融領域明確了如何推動供給層面的優化。2)深化機制體制改革,注重區域發展。特別的是,區域發展戰略被再次強調,這也與今年開始城市群政策加速推進相呼應。城市群功能的構建和完善將會成為中長期中機制體制改革的重點內容。3)加大對民營企業營商環境的重視。民營企業是經濟增長活力的基礎。之前會議對民營企業的政策關注重點主要是融資問題,但此次會議新增了“采取具體措施支持民營企業發展,建立長效機制解決拖欠賬款問題”,旨在通過更為穩定的長期機制體制的建立來優化民營企業的營商環境,后續其他與營商環境相關的機制體制改革建立也將成為政策重點,呵護民營企業發展。
 
  第四,地產方面,重申堅持“房住不炒”,不將房地產作為短期刺激經濟的手段。
 
  對比前次中央政治局會議來看,本次會議未提及“因城施策”、“一城一策”等內容,因此我們認為,下半年房地產政策相比于上半年將有所收緊,這與目前對房地產企業的融資支持收緊也是一致的。在政策調控放松和資金寬裕的背景下,今年上半年全國多地房地產價格在此前高位小幅上漲,這種情況如果仍然持續,房地產市場集聚的風險將持續攀升,也不利于居民部門去杠桿;同時,高企的房地產價格會拖累消費的增長。本次會議再次強調了要“落實”房地產長效調控機制,并首次提出 “不將房地產作為短期刺激經濟的手段”,有利于明確市場對房地產的預期,因此我們認為在向高質量發展的進程中,通過短期刺激房地產市場來托底經濟的措施將減少。
 
  第五,就業優先成為宏觀政策的重要著力點。
 
  盡管會議對上半年就業形勢給予了充分的肯定,但結合目前經濟運行狀態以及外部環境的不確定性來看,就業依然面臨較大壓力,因此就業優先政策仍是宏觀政策層面的重要抓手。外需方面,受到全球經濟增長明顯放緩以及貿易戰不確定性的影響,出口相關企業就業壓力將逐漸顯現。而國內工業企業主動去庫存尚未結束,內需仍將在低位徘徊,對就業也會形成壓制。內外需共同作用下的就業壓力不僅僅會影響后續消費的回升,同時也是重大的社會問題。從目前的政策重點來看,會議針對薄弱環節包括高校畢業生、農民工、退役軍人等重點群體就業工作進行了部署。為保證2019年834萬人高校畢業生多渠道順利就業,包括努力擴大基層就業、企業吸納就業、靈活就業等政策預計在7月份之后逐步落地。退役軍人就業方面,已建立退役軍人事務部,目前全國退役軍人服務站已建成63萬個,正在逐步落實退役軍人就業創業政策。在保證全年1100萬城鎮新增就業目標基礎上,預計下半年針對就業薄弱領域和結構性問題有進一步的政策落地。
 
  第六,物價方面,保障市場供應和物價基本穩定被首次提及。
 
  本次會議對物價問題也給予了關注,今年以來,CPI和PPI總體走勢保持基本穩定,后續高通脹風險不大,但市場供給因素導致的結構性通脹抬升值得重視。總體來看,6月CPI同比上漲2.7%,預計全年CPI高位將過,PPI6月同比零增長,仍面臨一定通縮風險。但從結構上來看,部分商品價格,尤其是豬肉、雞肉、蔬菜和水果等食品價格由于供給的因素形成了明顯的趨勢上漲。6月CPI食品價格同比上漲8.3%,創下2012年1月以來新高。雖然這對整體通脹不構成顯著影響,但食品價格的上漲對居民的生活會造成直接的負面壓力,因此本次會議首次提及市場供應與物價穩定,也一定程度顯示政策層面對由于供給因素帶來的物價趨勢上漲的重視,體現了政府對于與居民生活保障切實相關領域的關注。
 
  國泰君安首席宏觀分析師高瑞東:逆周期政策輕踩油門
 
  一、符合市場預期:六穩、財政、貨幣、消費和開放
 
  一是重提“六個穩”符合預期,中美貿易摩擦背景下,穩預期重中之重。
 
  雖然4月19日政治局會議沒有提“六個穩”,但5月10日中美談判破裂后,總理在減稅座談會上,重提“六個穩”,可以說隨后宏觀政策的微觀落實方面,并未收緊。此次政治局會議重提“有效應對經貿摩擦,全面做好六穩工作”,是從最高層級確認宏觀調控重新調回到對沖貿易摩擦、攘外先安內的總基調。這種至上而下基調的改變,毋庸置疑是來自于經濟方面的壓力。
 
  二是財政政策加力提效符合預期,財政將繼續托底經濟。
 
  5月10日中美談判破裂以來,政府就出臺了專項債可做資本金政策,利用基建穩增長之心不言而喻。此次政治局會議,將基建補短板的基調提到了2018年12月中央經濟工作會議的高度,著重強調落實落細減稅降費,明確進一步實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程、加快推進信息網絡等新興基礎設施建設。
 
  三是貨幣政策保持流動性合理充裕符合預期。
 
  實施好穩健的貨幣政策,松緊適度,保持流動性合理充裕,這不僅是信用風險事件后的客觀需求,也是加大金融機構支持實體經濟力度的有力保證。6月26日召開的國務院常務會議,再次提及“深化利率市場化改革,進一步降低小微企業實際融資成本”,政策信號不可謂不強烈。
 
  四是進一步擴大消費符合預期,提升內部需求,對沖外部需求下滑。
 
  2018年以來,海外總需求持續下滑,疊加中美貿易摩擦,外需下滑較快。因此我們需要擴大內需,以穩定總需求。鑒于此,此次政治局會議提出,深挖國內需求潛力,拓展擴大最終需求,有效啟動農村市場,多用改革辦法擴大消費。這與年初以來一系列促進消費的政策舉措遙相呼應,如6月3日國家發展改革委等三部委發布《推動重點消費品更新升級、暢通資源循環利用實施方案(2019-2020年)》,7月23日國務院同意建立由國家發展改革委牽頭的完善促進消費體制機制部際聯席會議制度。
 
  五是加緊落實一系列重大開放措施符合預期,全面開放時不待我。
 
  中國面臨百年未有之大變局,我們亟需推動全方位開放,由商品、資本等要素跨國界流動的對外開放,轉變為機制體制跨國界對接的對外開放。這也是我們更有力更長期應對中美貿易摩擦,提高整體競爭力的重要手段。鑒于此,此次政治局會議提出加大對外開放,加緊落實一系列重大開放舉措。這從7月20日國務院金融穩定發展委員會辦公室進一步推出11條金融業對外開放措施方面可見一斑。
 
  二、超市場預期:房地產調控與制造業投資
 
  一是房地產調控措辭超預期,不會放松,但后續會不會收緊,可能視情況而定。
 
  此次政治局會議提到,在堅持房住不炒的原則上,落實房地產長效管理機制,不將房地產作為短期刺激經濟的手段。年初以來,受益于融資環境的改善,房地產投資增速超預期,多地房價也蠢蠢欲動。6月13日科創板開板儀式上郭樹清主席關于房地產調控的堅決表態,以及隨后相關部門對房地產信托融資的收緊,讓市場產生了此次政治局會議房地產調控進一步加碼的預期。此次表態不將房地產作為短期刺激經濟的手段,提法較新,我們認為首先要表達的是不會放松房地產來刺激經濟,但這句話并沒有表明后續對地產政策是否要收緊——我們認為這得視地產情況而定,如果后續在流動性寬松過程中,地產再次走強,中央也有可能通過宏觀審慎來收緊,但后續地產出現較弱,那么中央也可能不再緊。
 
  二是對制造業投資和制造業企業的態度超預期。
 
  制造業投資2018年底以來一路下行,累計同比從2018年12月9.5%大幅回落到2019年6月3%。這背后不僅有外需持續下滑的原因,也有PPI不斷回落的緣由。時隔兩次政治局會議,本次會議重提穩定制造業投資,表示要引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資,把握好風險處置節奏和力度,壓實金融機構、地方政府、金融監管部門責任,足以證明決策層對穩定制造業投資的決心,隨后相關制造業支持政策也值得期待。
 
  三、未來政策基調:中美談判節奏決定短期變化、去杠桿目標決定長期趨勢
 
  一是中美談判節奏決定了政策的短期變化。
 
  2018年判斷經濟和市場的主要邏輯是中美邏輯,2019年也是如此。2019年4月19日政治局會議沒有提“六個穩”,應該是基于5月中美達成協議的樂觀期待。但因5月10日中美談判受阻,當日總理在減稅座談會上即重提“六個穩”,由此可見中美談判節奏對宏觀調控政策的影響程度。
 
  美方對我國2000億美金輸美商品加征關稅到25%后,經濟下行壓力進一步加大,我們也出臺了“專項債可做資本金”、消費促進政策、定向降準等一系列逆周期對沖政策,但這也沒有阻擋二季度GDP環比下滑0.2個百分點到6.2%的趨勢。加征關稅是從6月15日開始,之前還有出口搶跑因素,預計三季度外貿對GDP的貢獻將繼續下滑。
 
  我們預計特朗普為了選舉,必然在年底之前與中方達成協議,時間窗口大概率是2019年11月16-17日,在智利舉行APEC經濟領袖會議。原因有三,一是16年和18年大選和中期選舉中,鐵銹帶搖擺州的變化;二是特朗普經常自詡為談判高手,大概率將親自達成協議;三是2020年2月開始初選,2019年圣誕季民眾的消費情緒也至關重要,所以在圣誕購物之前達成協議。
 
  二是去杠桿的大目標決定了政策的長期趨勢。
 
  中國去杠桿之路任重道遠,高杠桿環境決定了我們的政策空間要逐步釋放,決定了我們逆周期政策將長期保持弱刺激的總基調。政治局會議為經濟定調,為宏觀政策定節奏,是在對經濟整體運行狀態把脈的基礎上作出的,是服務于整體經濟轉型方向的。所以,國內目前的高杠桿環境,決定了中美貿易摩擦并不會改變國家長期去杠桿和高質量發展的方向,也決定了我們政策的總基調為弱刺激,政府緩慢加杠桿,幫助企業與居民部門降杠桿。
 
  從還原的真實杠桿率來看,相較于美日而言,我國政府部門仍有加杠桿空間,而非金融企業則需要去杠桿,居民部門需穩杠桿。從可能性而言,政府部門掌握的資源多、負債能力強;非金融企業中,國企杠桿已經較高,民企為順周期主體加杠桿能力較弱;而居民部門杠桿水平過高對消費產生擠出作用。總體而言,去杠桿是個艱苦的過程,美國去杠桿花了8年,日本去杠桿花了14年。我國結構性去杠桿也是長期的,需要通過適度擴大政府加杠桿,為非金融企業去杠桿騰挪空間,最終實現宏觀杠桿率的穩定。
 
  海通證券首席經濟學家姜超:不搞地產刺激,改革釋放潛力
 
  一、下行壓力加大,應對更為積極
 
  與4月底會議相比,本次會議對經濟的判斷更為謹慎,措辭從“好于預期”轉為“穩中有進”,從“存在下行壓力”轉為“下行壓力加大”。應對從“保持定力、增強耐力,勇于攻堅克難”轉為更積極的“增強憂患意識,把握長期大勢,善于化危為機”。
 
  二、積極財政減稅,流動性合理充裕
 
  會議對財政政策的定調依然是“加力提效”,并強調要繼續落實落細減稅降費政策,意味著減稅降費依然是當前積極財政的重要抓手;對貨幣政策的定調依然是“松緊適度”,并強調要保持流動性合理充裕,意味著下半年金融支持實體力度不會下降。
 
  三、不搞地產刺激,深挖內需潛力
 
  會議重申“房住不炒”定位,不將房地產作為短期刺激經濟的手段。并強調要深挖國內需求潛力、拓展擴大最終需求。一是在消費端,有效啟動農村市場,多用改革辦法擴大消費。二是在投資端,穩定制造業投資,并補足基礎設施投資短板。
 
  四、支持民營企業,金融改革供給
 
  會議更加重視民營企業,措辭從“有效支持民營經濟和中小企業發展”升級為“采取具體措施支持民營企業發展”。一是建立長效機制解決拖欠賬款問題,二是推進金融供給側結構性改革,引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資。會議未提及“去杠桿”,而是強調要把握好風險處置節奏和力度,意味著去杠桿正轉向穩杠桿。
 
  五、穩增長有定力,不刺激強改革
 
  展望下半年,政策或維持“不刺激+強改革”的組合。會議認為經濟下行壓力加大,但“化危為機”反映對下半年仍較為積極。在穩增長政策方面,會議保持定力,強調“房住不炒”,劍指“最終需求”,并以有效支持民企、金融支持實體為兩大抓手。而會議也強調下半年要“通過深化機制體制改革來增添經濟發展活力和動力”,以國企改革為首的一系列機制體制改革值得期待!
 
  中信建投首席策略分析師張玉龍:社會投資來托底,擴大消費添動力
 
  本次中央政治局會議政策的特點即是穩中求進,針對上半年的暴露出的問題進行重點突破。從上次政治局會議后三個月以來的表現來看,4月政治局會議的多項內容均加以或正在加以推進,房地產、資本市場、對外開放政策落實較好,這也是7月政治局會議政策保持穩定的根本原因。
 
  (1)財政貨幣政策提法不變,即貨幣政策不搞大水漫灌,財政政策積極作為。中國經濟雖然不斷面臨下行壓力,但經濟的韌性使得政府政策力度不必過猛。貨幣政策松緊適度,重在從貨幣向信用傳導環節的打通,不搞大水漫灌,謹防通脹抬頭和部分重點防控領域杠桿快速上升。
 
  (2)“老基建+新基建”穩定投資,經濟增長更多向擴大消費要力。半年投資增速稍低于去年全年水平,制造業、房地產、基礎設施建設投資保持穩定,但社會領域投資、環保、交運、高技術產業投資是亮點。此番政治局會議強調以城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施等“老基建”加信息網絡建設“新基建”穩投資。消費上4-6月出現上升趨勢,農村增速高于城市,必須消費增速高于可選消費。此次,中央針對現實決定有效啟動農村市場,引導農村消費須以傳統的“家電下鄉”、“汽車下鄉”和“數字經濟”相結合。
 
  (3)深化體制機制改革,加快重大戰略實施步伐。4月政治局會議首次提出制約經濟發展存在體制性因素,7月政治局會議提出體制機制深化,預計下半年國企改革、金融供給側改革將加速,更多成果將實質性落地。此外,粵港澳與長三角作為今年重點推進的國家戰略,城市群的建設既與基建密切相關,又同時與消費增長聯系緊密。
 
  (4)深化供給側結構性改革,提升產業基礎能力和產業鏈水平。制造業升級是中央一直在提的,12月的中央經濟工作會議和4月的政治局會議都有提到,而現在站在“華為事件”發生后的當下,自主可控和國產替代的緊迫性空前。提升產業基礎能力和產業鏈水平,逐步突破技術卡脖問題,在面對外部風險時才具有更強的應對能力和談判資本。而同時科技發展,產業升級也是供給側改革,激發需求,拉動經濟的另一著力點。
 
  (5)民營企業的呵護依然如故,穩就業依舊是重點之一。解決民營企業拖欠賬款問題,保證其正常運轉,是增強經濟韌性和保障就業的重要環節。依舊通過金融供給側改革,引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資。此次明確強調就業優先、以及具體點明重點就業群體,表明政府面對城鎮失業率上升和經濟承壓對就業穩定的重視。
 
  (6)貿易摩擦有效應對,對外開放毫不動搖。貿易摩擦長期,中國需要注意方法,能夠對外部的封鎖采取反制,同時也能夠與對外開放結合來減輕矛盾。對外開放是今年的另一大重點,從貿易上看,擴大進口,加快自貿區發展。從金融上看,資本市場開放,放寬準入,落實金穩委的11條舉措。
 
  (7)保障市場供應和物價基本穩定。防止通脹抬頭,對于豬價、鐵礦石價等人民生活和工業生產中物品價格要通過增加供給的方式加以抑制。
 
  (8)不將房地產作為短期刺激經濟的手段。房地產在Q1政策邊際放松,房市也迎來小陽春,部分城市房價高企的苗頭出現,隨即政策降溫,這一點在4月的政治局會議上重提房住不炒可見一斑,未來這一政策仍將明確地穩定。
 
  (9)科創板要堅守定位,落實好以信息披露為核心的注冊制,提高上市公司質量。科創板發行常態化,注意做好信息披露機制,保證科創板長期平穩運行,科創板面向現代科技前沿和經濟主戰場的定位不能動搖。
 
  國信證券宏觀與固定收益首席分析師董德志:政策基調邊際放松,穩中求進
 
  第一,經濟下行壓力加大,政策基調邊際寬松
 
  在政策態度上,本次政治局強調“做好下半年經濟工作意義重大”、“要實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政政策要加力提效,繼續落實落細減稅降費政策。貨幣政策要松緊適度,保持流動性合理充裕。”
 
  總體來看,此次政治局會議對 2019 年下半年經濟運行預期有所下調,強調下行壓力加大,必須增強憂患意識,在政策方面,財政政策保持加力提效的態度不變,貨幣政策繼續強調松緊適度,但相較上次,此次會議增加“繼續落實落細減稅降費政策”、“保持流動性合理充裕”的表述,基調邊際寬松。
 
  第二,穩中求進,深挖國內需求潛力
 
  消費和投資是內需的兩大抓手,此次會議首次提出對促消費的要求,指出要“深挖國內需求潛力,拓展擴大最終需求,有效啟動農村市場,多用改革辦法擴大消費。”并增加對基建補短板的具體表述:“穩定制造業投資,實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程,加快推進信息網絡等新型基礎設施建設。”
 
  房地產方面,政策定力不退,表示“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,落實房地產長效管理機制,不將房地產作為短期刺激經濟的手段。”這再次表明房地產政策強調長效機制,大概率繼續保持嚴控態勢,當前政策重心重在提高經濟運行質量。
 
  第三,應對經貿摩擦,全面做好“六穩”工作
 
  關于近期升溫的經貿摩擦,此次政治局會議表示,要“有效應對經貿摩擦,全面做好六穩工作。加大對外開放,加緊落實一系列重大開放舉措。”同時會議還指出:“實施好就業優先政策,做好高校畢業生、農民工、退役軍人等重點群體就業工作。保障市場供應和物價基本穩定。高度重視安全生產,加強自然災害防治。”在面對外部風險上,政策重提“六穩”,進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期,以及穩物價,提振市場信心。
 
  第四,繼續推進金融供給側改革,促進資本市場健康發展
 
  會議指出要“推進金融供給側結構性改革,引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資,把握好風險處置節奏和力度,壓實金融機構、地方政府、金融監管部門責任。”、“加快僵尸企業出清”關于科創板,會議表示“科創板要堅守定位,落實好以信息披露為核心的注冊制,提高上市公司質量。”此次會議增加對金融供給側改革的指導性表述,強調引導制造業及民企的中長期融資渠道暢通,同時要切實壓實三大部門責任,加快僵尸企業出清,同時科創板堅守定位,提高上市公司質量,促進資本市場長期健康發展。
 
  廣發證券首席策略分析師戴康:星火初現,秋寒將破
 
  1。此次會議政策定調再度轉向中性偏寬松方向,整體符合市場預期。
 
  與4.19政治局會議相比,政策基調邊際寬松。1)經濟下行壓力加大:當前會議判斷“國內經濟下行壓力加大,必須增強憂患意識”,前次會議判斷“國內經濟存在下行壓力……必須保持定力”;2)政策基調轉松:本次會議重提“六穩”、“保持流動性合理充裕”等論述;3)信用穩:本次會議強調繼續“推進金融供給側結構性改革”,并“引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資”,未提“去杠桿”;4)無須擔心處置風險的風險:本次會議強調“把握好風險處置節奏和力度”、未提“堅決打好三大攻堅戰”;5)房地產調控偏嚴厲:延續“房住不炒”,且明確強調“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。
 
  2。當前A股面臨寬貨幣穩信用的組合。
 
  A股市場做多組合一共有三類:最佳:貨幣信用雙寬如19Q1;次優:穩貨幣寬信用;再次:寬貨幣穩信用。當前A股市場的兩大要點是:1)金融供給側改革推進。本次會議政策定調完全符合金融供給側改革的四大內涵:優化金融結構、降低融資成本、擴大金融開放、防范金融風險。金融供給側改革有助于從降低廣譜利率(改善制造業民企的融資條件)和修復長期風險偏好(把握好風險處置節奏和力度)兩方面驅動“金融供給側慢牛”,今年和去年相比最大的不同是穩信用而非緊信用,堵偏門(房地產融資條件收緊)同時開正門(用改革辦法擴大消費、穩定制造業投資、實施補短板工程、加快新型基建);2)6月美聯儲表態打開“預防式降息”周期將有助于增大中國貨幣政策騰挪空間。本次貨幣政策表述相較4.19政治局會議僅增添“保持流動性合理充裕”將降低市場對于中國央行跟隨7月底美聯儲降息的預期,需要見到三大制約因素減輕(通脹、房價、匯率),預計降低融資成本更直接政策在Q4前期。
 
  3。重申“千金難買牛回頭”,“科技好時光延續”。
 
  我們維持“金融供給側慢牛”關于兩個關鍵分歧的判斷:1)經濟雖然較弱,但上市公司盈利并不很糟糕;2)本輪貼現率下行驅動估值擴張蓋過盈利探底。中央政治局會議定調張弛有度,即有助于減輕市場對于信用緊縮的擔憂,亦打消市場對于需求端刺激大水漫灌的期待。觸發Q2調整的三因素已有不同程度修復,政策:寬貨幣穩信用;實體:企業盈利不遲于三季度見底;海外:雖然英國硬脫歐風險增加但全球央行寬松。重申“千金難買牛回頭”,和1月我們看多時的邏輯有所不同的是,建議配置受益于廣譜利率下行和盈利預期改善的股票:1)盈利預期改善+“自主可控”(消費電子、半導體、計算機軟件);2)金融供給側改革供給端受益的頭部券商。
 
  聯訊證券首席經濟學家李奇霖:政策轉向的開始
 
  每年四次經濟為主題的政治局會議中,年中的這次可能是最重要的。總結上半年的經濟運行情況,為下半年政策定調,確保完成兩會期間設立的GDP增速等目標。從股票、債券等資產的價格走勢看,市場也在等政治局會議給明政策方向。
 
  此次會議召開的時點,略早于預期。中美雙方正在上海進行經貿磋商,一些觀點認為可能會在談判結束后,再根據談判情況為下半年的政策定調。今天召開會議某種程度上,也釋放了政策“以我為主”的信號,從通稿看“深挖國內需求潛力、拓展擴大最終需求”,也是如此。
 
  和4月政治局會議相比,本次會議有了明顯的調整,沒有繼續提“結構性去杠桿”,下半年的政策重心重回穩增長,整體基調和去年7月召開的政治局會議相近。具體來看:
 
  第一,政策重回“穩增長”。
 
  在對經濟形勢的判斷時,認為“下行壓力加大”,相比于4月會議認為的“存在下行壓力”,定調偏謹慎和悲觀。基于此判斷,政策基調開始轉向,從4月會議的“以供給側結構性改革的辦法穩需求”,調整為“深挖國內需求潛力、拓展擴大國內需求”,以及全面做好“六穩”工作,政策轉向信號明顯。考慮到今年是建國70周年,在穩增長預期下,市場風險偏好有望得到提振。
 
  第二,擴大消費是重點。
 
  政治局會議層面上,2018年12月的那次首次提到“促進形成強大國內市場”,本次會議做了更具體的部署。其中消費方面,一是“有效啟動農村市場”,預計會加快落實扶貧工作,提高貧困人口的購買力,不排除出臺新一輪農村消費刺激的政策。二是“多用改革辦法擴大消費”,這種提法也是首次出現,我們認為“改革辦法”可能指的是提高實際購買力,包括個人所得稅減免、堅持“房住不炒”等。
 
  第三,再次重申“房住不炒”。
 
  4月政治局會議后,針對房企融資的政策持續收緊,包括貸款、信托、海外發債等。有關部門也釋放了政策信號,比如強調經濟過度依賴房地產的風險、居民杠桿率上升對社會消費品零售的負反饋等。
 
  因此,此次會議強調“房住不炒”符合預期。但超預期的是,在以往提法的基礎上,還明確指出“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”,這有助于居民對房價形成良性預期,減少投機性和恐慌性的購房需求。預計針對房企融資的監管不會放松,繼續收緊的概率更大。在“因城施策”的框架下,迫于財政收支壓力,一些城市可能變相放松,但放開的步子不會太大,河南開封收回此前取消限售禁令即是先例。
 
  第四,固投穩增長的組合發生變化。
 
  在以往經濟下行周期中,以“房地產+鐵公基”的組合,來擴大固定資產投資。從本次會議看,固定資產投資依然是擴大內需的重點,但轉為“制造業+補短板工程+新基建”。
 
  制造業投資方面,年內投資增速低點已經出現,未來反彈空間多大將取決于減稅降費力度、終端需求情況以及企業家預期。基建方面,沒有再提到鐵路、公路等重大基礎設施,而是城鎮老舊小區改造、城市停車場和城鄉冷鏈物流,以及信息網絡等新 。
 
  第五,繼續推進“金融供給側改革”。
 
  金融供給側改革的一個目的是加強對實體經濟的服務,這次對資金投向上,做了更進一步的明確,要求加強對制造業、民營企業的中長期融資。結合社融數據總量不差、結構性問題凸顯來看,預計政策將加強引導金融機構對制造業和民企提供中長期資金。
 
  除此之外,還提到了“把握好處置節奏和力度”,我們認為這指的是處置部分高風險經營的金融機構,說明金融體系的整合在加快,未來大概率還會有高風險經營的金融機構被兼并重組。不過在節奏上,會注意對實體經濟的影響。金融體系對實體經濟的支持,需要穩定金融系統的負債,把握好風險處置的節奏與力度,來提升金融機構的風險偏好。
 
  第六,貨幣政策要“保持流動性合理充裕”。
 
  外部的貨幣環境正轉向寬松,市場預計7月美聯儲降息的概率是100%,焦點在于降0.25%還是0.50%。歐洲央行議息會議后,市場預期9月歐央行降息的概率也上升到80%以上。中美10年期國債利差,今年5月起也持續高于央行認為的90bp左右的舒適區間。
 
  未來貨幣政策走向如何,取決于國內的增長和通脹情況。寬信用來穩增長,需要寬貨幣來配合,資金面明顯收緊的可能性不大。但食品供給短缺引起的CPI通脹,導致貨幣政策收緊的概率較低,但它會限制貨幣政策進一步寬松的空間。目前來看,市場可能低估了CPI通脹壓力。豬、油共振下,四季度CPI同比單月可能突破3%。一方面,能繁母豬淘汰力度超預期,仔豬供給嚴重短缺。另一方面,去年四季度國際油價暴跌,也有低基數。
 
  第七,可能需要非常規財政工具。
 
  會議延續了“財政政策要加力提效”的說法,同時強調要“落細”減稅降費政策。在這樣的組合下,下半年傳統的財政工具支出力度有限。一是公共財政,全年預算支出額為23.52萬億,上半年使用了12.35萬億,占比52.5%。按預算支出額計算,下半年公共財政支出的平均增速上限只有2.1%。二是政府性基金,上半年收入和支出兩者的增速分化,累計收入增速為1.7%,累計支出增速達到了32.1%。而堅持“房住不炒”,會進一步加大政府性基金收入壓力。
 
  未來可能的解決辦法,一是使用之前年份未使用的1.13萬億的專項債額度,二是上調地方政府專項債的額度。防控隱性債務壓力下,放松地方政府和城投違規舉債的概率很低。
 
  天風證券首席宏觀分析師宋雪濤:政策信號的松與緊
 
  第一,政策基調短期底線思維明確,整體偏積極
 
  4月會議雖然指出“經濟存在下行壓力”,但強調“更多是結構性、體制性的,必須保持定力”,表述偏緊。相比之下,7月會議直指“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰,經濟下行壓力加大”,強調“必須增強憂患意識”,表明高層對短期經濟走勢的判斷較此前更加謹慎。“保持戰略定力”更加注重中長期政策目標,聚焦高質量發展;“增強憂患意識”更加兼顧短期穩增長、穩就業等政策目標,重點在穩。此次會議強調憂患意識、未提及戰略定力,表明短期求穩是經濟政策的重要考量,整體政策基調偏積極。
 
  相應的,4月會議強調“堅持結構性去杠桿”,未提“六穩”;7月會議剛好相反,全文未提及“去杠桿”,但強調“有效應對經貿摩擦,全面做好‘六穩’工作”,短期底線思維明確。
 
  第二,降準或定向降準可期,但寬信用需要協調配合
 
  貨幣方面,重提“保持流動性合理充裕”,但未提及“總閘門”表述,意味著貨幣政策在“松緊適度”之間可能更傾向于“松”,與全球主要經濟體貨幣政策趨勢相契合。后續可以期待降準或定向降準等寬貨幣政策,預計貨幣市場寬松程度介于1季度和2季度之間。
 
  雖然寬貨幣得以確認,但現階段寬信用(社融增速提升)面臨一些不利因素。因此,要實現寬信用以穩增長,仍需要其他政策的協調配合,例如進一步強化對小微企業、制造業、科創企業的信貸支持等結構性政策。此次會議強調“穩定制造業投資”“引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資”,后續可能在利率并軌過程中引導LPR下行,實現對企業的貸款降息效果。
 
  第三,減稅降費是積極財政的主要抓手,下半年支出空間一般但可做延展
 
  財政方面,強調“繼續落實落細減稅降費政策”,減稅降費仍是下半年積極財政的主要抓手,下半年減稅降費還可進一步發揮積極效應。不過,減稅降費也使今年財政收入增速加速下滑。上半年全國稅收收入同比增長僅0.9%,、顯著低于8.1%的名義GDP增速。因此,假設年初確定的財政支出預算不進行調整,預計今年廣義財政支出增速(10.8%)將低于去年(12.7%),下半年廣義財政支出增速可能進一步回落至7.8%,低于去年同期的10.1%。
 
  雖然會議沒有釋放相關信息,如果后續經濟下行壓力較大,仍然不排除財政空間適當延展的可能,比如經人大批準的地方專項債務限額較余額仍有約1.23萬億的空間。如果下半年專項債擴容2500/5000億,則下半年廣義財政支出增速可從7.8%提升至9.2%/10.7%,且增量資金可用作基建項目資本金。
 
  第四,傳統基建沒有特別利好,新型基建的結構性機遇
 
  從本次會議的表述來看,并沒有針對傳統基建的特別利好,而是聚焦于補短板和新型基建:“實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程,加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”。
 
  專項債可做資本金后,“財政-基建”的騰挪空間已有所儲備。預計在穩增長的目標下,下半年基建增速繼續重新回升,但基建的內涵正在發生重要轉變,由過去的“鐵公基”為主逐漸向新型基建傾斜,涉及人工智能、工業互聯網、物聯網、5G等,本質上部分屬于高技術產業。
 
  第五,房地產政策態度轉變,短期易緊難松,中長期是區間調控,以穩為主
 
  本次會議歷史性的指出:“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”,確認不再以刺激房地產的方式謀求短期的穩增長,意味著短期房地產政策易緊難松。
 
  但同時也需要注意,本次會議并沒有表達去年7月政治局會議“堅決遏制房價上漲”的態度,因此“房住不炒”和“長效機制”可能也并不代表對房地產的持續單向打壓。當前的情況是,如果政策持續打壓房地產,則房地產投資增速在未來一年的加速回落將是對穩增長和寬信用的明顯拖累。因此,預計后續的房地產政策取向是區間調控,以穩為主,過熱和過冷都會引發政策的相機抉擇變化。
 
  第六,金融風險處置更注重節奏,直接融資和間接融資都有新提法
 
  “推進金融供給側結構性改革”的要求沒有變化,但強調“把握好風險處置節奏和力度,壓實金融機構、地方政府、金融監管部門責任”,態度上邊際緩和,預計后續這一中長期政策的推進將更多考慮短期沖擊的負面影響,金融同業間的債務風險料將有所緩和。
 
  直接融資方面,決策層將科創板作為科創產業的孵化器和資本市場改革的試驗田的期望沒有變化,資本市場的重要性被提到前所未有的地位。提高上市公司質量,加快優勝劣汰,強化退市制度,上市公司財務造假的處罰上限將進一步提高。
 
  間接融資方面,會議指出要“加快‘僵尸企業’出清”,這將有助于降低宏觀杠桿率,但過程中將產生一定不良貸款和相應的不良核銷壓力,商業銀行的潮水正在褪去。
 
  第七,市場利好科技成長、新型基建和券商
 
  總的來說,本次會議確定的政策基調偏積極,政策目標重新向穩增長傾斜,預計后續逆周期政策將重新加碼。政策層面繼續利好科技成長板塊,疊加金融供給側改革推進力度短期料將趨于溫和,利好券商。此外,部分本質屬于新興產業/高技術產業的新型基建也在科技成長范疇,同樣有望享受政策利好。
 
  預計下半年,在逆周期政策的適度對沖下,經濟有望在3季度中后期階段性企穩,部分行業景氣度接近觸底并有望步入上行期。投資時鐘將從衰退象限末尾逐漸進入弱復蘇象限,配置風格偏積極,A股市場更加以基本面為主線,風格傾向于進攻,重點跟蹤景氣度見底或持續向上的行業,關注科技成長、早周期、基建和貴金屬的階段性機會。隨著行業基本面見底或改善的預期帶動估值修復,預計N字形的第三筆將在下半年展開。。
 
  興業證券首席經濟學家王涵:供改主線下的“新需求側管理”
 
  第一,對經濟定調更為謹慎,但依然強調“把握長期大勢,做好自己的事”。
 
  經濟定調比1季度會議更為謹慎,從“國內經濟存在下行壓力”變為“國內經濟壓力加大”;整體政策定調依然強調戰略定力,尤其指出“把握長期大勢……辦好自己的事”;財政、貨幣政策的基調及措辭沒有變化。
 
  第二,需求側管理:從“房地產”轉向“新需求側管理”。
 
  房地產政策繼續強調“房住不炒”,并首次直接提出“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。“新”需求側管理更傾向于“補短板”,而非低效建設。本次會議中對于未來需求側的方向,相比上一次會議有明顯的細化,大致可以分為兩個方向:1)居民消費:啟動農村市場;2)新型基建、“補短板”:城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設、信息網絡、城市群建設等。
 
  第三,應對外部風險,短期“六穩”+中長期“深化供給側改革”。
 
  比較少見的直接提出“有效應對經貿摩擦”;應對策略-短期:“全面做好‘六穩’工作”。1)再次強調融資穩:引導中長期資金增加對制造業、民企融資;2)提出“建立長效機制解決拖欠賬款問題”;應對策略-中長期:“提升產業基礎能力和產業鏈水平”,“加快重大戰略實施步伐”。
 
  第四,整體來看,政策對于下一階段經濟下行壓力有所準備,但托底政策依然不走老路,短期強調“六穩”,但更重要的依然以中長期的供給側結構性政策為政策重心。
 
  中泰證券研究所政策組負責人楊暢:總量不擴張,關鍵在壓實
 
  會議提出“上半年經濟運行延續了總體平穩、穩中有進的發展態勢,主要宏觀經濟指標保持在合理區間”,表明中央認為,整個經濟大盤仍然是相對穩定的。“國內經濟下行壓力加大,必須增強憂患意識,把握長期大勢,抓住主要矛盾,善于化危為機,辦好自己的事。”表明,已經意識到了短期下行壓力加大,但看待問題要從“長期大勢”的視角,整個政策的目標,還是要“辦好自己的事”,短期應對下行壓力采取“逆周期調節”的動作。
 
  財政政策方面,“要加力提效,繼續落實落細減稅降費政策”,“加力提效”延續了前期表述,并增加了“落細”,表明未來財政政策的重點不在總量上擴充多少,而在于現有政策落實到位。貨幣政策方面,“要松緊適度,保持流動性合理充裕”,相關表述沒有發生變動,延續現有力度的姿態較為明顯。
 
  “引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資,把握好風險處置節奏和力度,壓實金融機構、地方政府、金融監管部門責任”,表明政策的著力點在于“壓實”,不在于“增加”,進一步強化了降低實體經濟融資成本的政策姿態。同時,前期金融供給側結構性改革的個別動作,造成了流動性分層的影響,“把握好風險處置節奏和力度”意味著,未來相關政策動作將更加趨于穩妥。
 
  會議提出要“深挖國內需求潛力,拓展擴大最終需求,有效啟動農村市場,多用改革辦法擴大消費。”其中蘊含著幾層含義:第一,不會再延續之前幾輪簡單刺激的方式;第二,教育、醫療、養老等領域改革力度將進一步加大,尤其是對內開放,將有力刺激消費,創造新的經濟增長點。
 
  房地產政策方面,會議強調“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,落實房地產長效管理機制,不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。由于今年以來,房地產保持戰略定力,取得了明顯成效,但地方上財政收支壓力過大,未來在央地財力分配上如何調整,值得關注。
 
  《問責條例》在2016年6月28日中共中央政治局會議上審議通過,本次會議再次審議了《問責條例》表明,保證黨的路線方針政策和黨中央重大決策部署貫徹執行,是各個部門、各個地方的明確任務。體現在經濟領域,則表明在降低實體經濟融資成本、鞏固三去一降一補、推進混合所有制改革等方面,下一階段地方認真落實,堅決推進是工作重點。
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